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WWW.SRZC.COM   发布时间:2017-12-19 00:17:26   文章来源:上饶日报
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  经济趋稳+海外加息+金融风险,我国政策转向去杠杆

  我国经济趋稳,海外宽松逆转。16年上半年开始,持续地产放松政策带动销量火爆,供给侧改革推动PPI回暖,我国经济开始趋稳。16年12月和17年3月美联储的两次加息意味着美国已进入加息周期,2017年可能还有2-3次加息,海外加息对国内宽松和人民币汇率形成压力。

  中小行崛起,同业存单成利器。过去几年,银行资产大爆发,小型银行的总资产增速从15年初的20%上升至16年的接近30%,中型银行从15%上升至近20%,而大型银行增速则从8.5%上升至12%。流动性好、监管较少的同业存单成为银行主动加杠杆的重要方式,14年至今存单迅速扩张,当前托管量已达到7.6万亿,大部分由股份行和城商农商发行。

  金融套利盛行,系统性风险积聚。大行套利:央行低成本资金→直接资产配置/购买中小行存单;中小行套利:发行存单→同业理财/委外加杠杆投资。金融套利盛行的背后,是银行业杠杆率的飙升,是系统性风险不断增加,因此16年4季度至今,政策从稳增长到防风险,监管层开始大力去杠杆。

  去杠杆仍在延续,银行缩表进行时

  银行资产负债需要控制规模。虽然债市狭义杠杆有所回落,但银行资产负债尚未明显缩表。根据MPA广义信贷估算,四大行、招行、缩表的中信基本能满足A档满分要求,兴业、华夏、浦发、平安、南京银行等能够满足B档要求,而光大、交行、民生等达标难度较大,这意味着后续银行仍可能需要控制规模扩张、缩表仍在进行中。

  同业监管加强,存单净融资下滑。银行同业业务监管包括:针对资产端的MPA广义信贷的考核、1104报表要求同业资产进行底层穿透、46号文对于同业空转套利的监管,在强有力的监管约束之下,同业扩张将很难再继续。5月以来同业存单市场呈现“量跌价升”状况,同业存单净融资也有下降趋势。

  表外逐步规范,理财规模趋降。理财业务监管包括:46号文中对于理财空转套利的监管、16年理财新规征求意见稿、17年5月《进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》,未来理财获取高收益资产的难度增加,面对盈利和监管的双重压力,理财规模将趋降。

  金融去杠杆延续,关注委外与缩表风险。据我们测算,银行表内委外配债9000亿,表外委外配债4万亿,目前仍未出现大面积未到期和表外赎回现象。后续需要关注大资管、同业监管细则和理财新规落地,以及银行同业和委外赎回对市场的冲击。

  监管拐点未到,耐心等待机会

  货币政策“削峰填谷”,金融监管逐步落地。金融去杠杆、金融支持实体仍是政策方向,但金融稳定和安全重要性抬升,后续资管各项政策将逐步落地,过渡期、新老划断和央行货币政策“削峰填谷”有助于防范市场大跌。

  监管拐点晚于基本面拐点。17年4月工业经济见顶,棚改货币化推动地产销量持续性有限,地产销量回落将带动地产投资回落,而金融去杠杆将带来融资萎缩,下半年经济下行压力增加,但监管和政策拐点将晚于基本面拐点,债市拐点仍未到。

  等待趋势机会,短期现金为王。当前利率债价值显现,性价比高于房贷,随着地产政策收紧、经济逐步回落、资金从非银回归银行,利率债仍是银行配置首选,长久期资金可关注配置。而趋势机会仍需等待监管和政策拐点,短期交易博弈预期差,但难度较大,建议现金为王、稳定负债,等待拐点。

  风险提示:经济下滑不及预期、监管政策进一步趋严、美国加息和缩表进

    [ 责任编辑:枫叶 ]
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